开云体彩官网AC米兰赞助商:【银河晨报】120丨宏观：12月份经济数据解读：经济“体感”有所改善
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2025年四季度我们国家的经济延续稳中有进态势，GDP实际增速4.5%，名义增速3.8%，符合市场预期。四季度实际增速回落主要源于物价回升，GDP平减指数显著改善，名义增长表现优于三季度，显示政策调控的效果逐步显现。全年GDP实现5.0%的增长目标，在上半年实现较快增长后，下半年着力高质量调整，物价修复、内卷压力有所缓解成为重要特征。四季度经济结构延续三季度特征，物价回升推动名义增速回升，经济“体感”有所改善。结构上，外需与内需不平衡进一步加剧，消费和投资持续走弱，而出口和工业生产保持韧性，净出口对增长贡献显著上升，资本形成贡献偏低。出口带动生产保持高位，叠加“反内卷”政策推进，工业公司利润边际改善。政策层面保持克制，“逆周期”与“跨周期”并行，根据运作情况动态调整。展望2026年，经济结构有望逐步向内需倾斜，在增收和投资企稳政策的支持下，内需贡献提升，服务业“扩能提质”有望提高第三产业贡献度；若外需仍强，政策主基调以“跨周期”为主，反之将转向更明显的“逆周期”调节。
消费：消费修复放缓，服务消费持续改善。12月社零增速弱于季节性，商品消费承压仍是主要制约，服务消费延续温和修复。商品零售同比仅0.7%，家电、汽车、家具等耐用品普遍为负，反映以旧换新政策边际效应减弱、前期需求透支后，耐用品消费仍处周期性回落阶段。结构上，通讯器材、文化办公用品、体育娱乐用品保持较快增长，更多体现数字化、轻资产和体验型消费的结构性升级，而非全面回暖。必选消费整体稳健，但能源与烟酒类走弱。全年看，服务零售增速高于商品消费，对社零形成主要支撑。收入与支出增速分化，居民消费倾向小幅回落，显示消费内生动能仍不稳固。
制造业：边际下降仍在持续。12月制造业投资增速下滑较多，设备更新是唯一拉动。全年制造业投资录得0.6%，较11月累计增速边际下滑1.3pct，连续9个月下滑，测算12月制造业投资当月同比或为-10.55%（前值-4.45%）。分领域来看，设备更新仍是拉动固定资产投资正增长的唯一项目，建筑安装工程和另外的费用均保持为负增。一是设备跟新政策面临边际效应递减，企业的设备和可更新设备是有上限的；二是“反内卷”倡议或已经影响企业投资决策，减少民间投资。分行业来看，高技术制造业仍保持比较高增速。信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资分别增长28.4%、16.9%。出口产业链投资下降开始显现，电子信息、电器机械以及医药制造投资1-12月投资累计分别-3.2%、-10.3%和-13.5%。
基建：阶段性退坡延续。2025年基建投资显著走弱，主因并非资金约束，而是项目节奏与投资结构调整的结果。“十四五”项目收尾与地方化债约束下基建投资趋紧，短期实物工作量偏弱。扩大内需战略要求下基建投资更强调稳总量、优结构、强中央引领。随着两会公布“十五五”期间重点项目建设规划，基建将面临项目和资金双充足局面，国家电网4万亿的资本预算或也表明，中央主导基建将进入新一轮扩张，其重心在新型基础设施体系，为2026年基建企稳提供了较为确定的中长期支撑。
房地产：投资延续走弱，住宅销售价格下滑。投资端增速走弱。2025年，全国房地产开发投资8.28万亿元，同比下降17.2%（前值-15.9%）。我们估算12月当月投资增速为-35.8%（前值-30.3%）。投资端的走弱大多数来源于于需求侧仍然偏弱。从资产金额来源来看，2025年订金及预收额同比增速为-16.33%（前值-15.28%）、个人按揭贷款同比增速为-17.93%（前值-15.28%）。住宅销售价格这一块，新房和二手房价格降幅均扩大。70个大中城市中，各线城市商品房销售价格环比和同比均呈现负增长。其中一、二、三线新房价格同比增速分别为-1.7%、-2.5%和-3.7%（前值-1.2%、-2.2%和-3.5%），各线城市降幅均有所扩大。二手房方面，一线、二线、三线二手房价格同比增速分别为-7.0%、-6.0%和-6.0%（前值-5.8%、-5.6%和-5.8%），同比降幅亦有所扩大。房地产开发环节，新开工面积累计增速小幅上行，竣工面积累计增速延续下行。2025年新开工面积同比下降-20.4%（前值-20.5%）。房屋竣工面积6.03亿平方米，同比下降18.1%（前值-18.0%）。
工业：高技术产业和出口拉动生产规模。12月工业增加值同比实际增长5.2%（前值4.8%）。出口数据12月的强势上升为工业增加值增速带来了支撑，12月我国出口同比增速为6.6%（前值5.9%）。其中汽车、集成电路、手机出口增速加速上行。对应到工业增加值，计算机电子设备和汽车本月增速分别取得第一和第三，分别录得11.8%和8.3%。同时，高技术产业和装备制造业继续拉动工业增加值。装备制造业增加值增长9.2%，高技术制造业增加值增长9.4%，增速分别快于规模以上工业3.3、3.5个pct。
就业：就业保持平稳，但仍要进一步支持。2025年全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%。12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，连续三个月不变。本地户籍劳动力调查失业率为5.3%，连续四个月保持平稳；外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.4%，均保持平稳，与上月一致。从2025年9月以来，本地户籍失业率保持不变，但与此同时外来户籍，尤其外来农业户籍失业率均有下行趋势，反映出制造业、建筑业和部分服务业对外来劳动力的吸纳能力仍在，而本地劳动力更多承压于结构调整与岗位匹配问题，压力更加凸显，11月失业金保险累计支出1949.3亿元，同比增长38.1%。
国内经济下行的风险；政策落实没有到达预期的风险；对政策理解不到位的风险；市场信心恢复没有到达预期的风险；外需走弱的风险；海外经济衰退的风险；贸易摩擦加剧的风险；地理政治学突发的风险。
2、南方精工（002553.SZ）：国内滚针轴承民企龙头，工艺延伸促成长
南方精工：国内滚针轴承民企龙头，离合器+滑轮总成协同发展。公司深耕轴承领域三十余载，产品涵盖滚针轴承、单向离合器、单向滑轮总成、精密机加工零件等，主要使用在于汽车、摩托车、工业等领域，2011年2月深交所上市。2025Q1-Q3实现营业收入6.22亿/+11.3%、归母净利润3.67亿/+689.8%。国内发展新质生产力等宏观政策效应持续释放，公司新能源汽车用滚珠丝杠、电动涡旋压缩机与E-Bike用电机轴承开始上量，营收增速回升至双位数水平。
轴承是“机械的关节”，景气回升+工艺延伸打开市场空间。据觅途咨询数据，2023年国内轴承的下游应用占比中，汽车约43%为最高，轴承遍布汽车发动、传动、转向、行驶、辅助五大系统。新能源汽车轴承技术上的含金量高，价格具备相对韧性。汽车需求稳中有增利好上游零部件，据中国汽车工业协会统计，2024年国内新能源汽车销量约1,286.6万辆/+35.5%。2025年1月国家发改委、财政部、商务部等发布政策文件，汽车补贴范围与时间区间放宽。此外轴承亦是机器人中减速器、丝杠、电机以及E-Bike中中置电机或轮毂电机的关键组件，市场潜力巨大。
公司是国内滚针轴承领域的“进口替代之王”，与核心客户合作共赢。公司实现从原材料到精加工到热处理、再到包装检测试验的纵向一体化。公司与法雷奥、大陆、博世、爱思帝、采埃孚等国际知名汽车零部件商以及雅马哈、本田汽车、铃木汽车、隆鑫通用、北极星等摩托车整车公司进行深度战略合作，注重全球化运营。2025年9月公司做定向增发，募集资金1.37亿用于“精密制动、传动零部件”与“精密工业轴承”产线建设项目。
公司滚针轴承技术过硬，实现纵向一体化，与核心客户合作共赢，同时定向增发产能充沛。
国内宏观经济波动的风险；上游钢材、铜材、非金属材料价格波动的风险；下游汽车、摩托车、工业等领域需求修复缓慢的风险等。
投资：开工竣工单月降幅较上月收窄2025年全年房地产开发投资82788亿元，同比下降17.20%，降幅较上月扩大1.3pct；12月单月开发投资4197亿元，环比下降16.53%，同比下降35.79%。开工端：2025年新开工58770万方，同比下降20.40%，降幅较2025年前11月收窄0.1pct；2025年12月单月新开工面积5313万方，环比提高20.89%，同比下降19.38%。竣工端：2025年全年竣工面积60348万方，同比下降18.10%，同比降幅较上月扩大0.1pct；12月单月竣工面积20894万方，环比提高354.92%，同比下降18.29%。投资端单月降幅扩大，开工端和竣工端的单月降幅较11月收窄，12月单月竣工环比明显提升，主要由于年末为竣工高峰期。
资金：到位资金降幅持续扩大2025年全年房企到位资金93117亿元，同比下降13.40%，降幅较2025年前11月扩大1.5pct。其中全年国内贷款为14094亿元，同比下降7.3%，降幅持续扩大；自筹资金33149亿元，同比下降12.20%，定金及预付款28089亿元，同比下降16.20%，个人按揭贷款12852亿元，同比下降17.80%。房企资产金额来源中，国内贷款、自筹资金、定金及预收款和按揭贷款等资金累计降幅均扩大。
目前行业的销售受到2024年四季度后基数相比来说较高等因素的影响，同比表现承压；房企由于行业整体依然处于筑底阶段还没有完全修复投资信心，因此投资端开工等同比降幅均较大。2026年1月，《求是》杂志发表《改善和稳定房地产市场预期》文章，我们大家都认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。
政策推动没有到达预期的风险、因城施策没有到达预期的风险、宏观经济没有到达预期的风险、资金到位没有到达预期的风险、房价大幅度波动的风险。
行业行情回顾：2026/1/12-16，消费电子(SW)指数涨幅2.6%。消费电子目前仍在2025年9月以来的震荡区间内，但年初以来呈小幅稳健上涨趋势，年初至今板块涨幅+6%。估值方面，目前消费电子板块PE-TTM约42倍，相对电子行业其他板块仍处于偏低状态。
行业事件梳理：1）1月13日，彭博社披露，Meta 已提出在2026年将智能眼镜年产能提升至2000万副，甚至进一步上调的设想。2）据财联社报道，2026 年开年，存储芯片涨价潮仍在持续升级。报道指出，存储涨价的压力现已传导至消费电子领域，智能手机、笔记本电脑等核心品类纷纷开启调价模式。3）IDC最新发布的《全球季度踪报告》初步多个方面数据显示，2025年第四季度（4Q25）全球智能手机出货量同比增长2.3%，达到3.363亿部。尽管受到存储芯片短缺的影响，市场仍在高端机型持续增长、折叠屏强劲表现以及花了钱的人未来涨价预期而提前换机的一同推动下实现增长。2025全年，全球智能手机出货量达到12.6亿部，同比+1.9%。4）Omdia最新研究显示，2025年第四季度，台式机、笔记本电脑及工作站的总出货量达到7,500万台，同比增长10.1%。这使得2025年全年PC出货量达到2.795亿台，较2024年增长9.2%。其中，联想2025年PC出货量7085万台，同比+14.6%，市场占有率25.4%。5）根据洛图科技（RUNTO）多个方面数据显示，2025年，全球Mini LED背光显示设备市场规模近143亿美元，同比增长约20%。其中，中国市场表现突出，规模达约86亿美元，同比大幅度增长63.2%，在全球市场中的占比为59.8%。从出货量来看，2025年，电视、显示器和笔记本电脑三大主力应用终端的全球合并出货量为约1531万台，同比增长38.6%。中国市场的出货量约为858万台，同比增长82.3%，占据全球56.1%的份额。电视是Mini LED背光技术应用最广泛的终端产品，2025年，全球Mini LED TV出货量约为1239万台，同比增长57.8%。
本周市场关注AI应用，AI眼镜是AI应用落地的一个重要硬件品类，持续关注AI眼镜产业链相关投资机会。此外，本周台积电法说会指引以苹果为主的高端消费电子需求无虞，我们仍就看好2026年苹果创新大年的相关投资机会。
新品销售没有到达预期的风险；存储价格持续上涨对终端需求的压制或对其他零部件的挤压效应。
事件：公司发布关于香港联交所审议公司发行H股的公告，根据前三季度已审计业绩及后三个月未经审计业绩，预计2025年全年归母净利润（未审计）不低于13.4亿元。折合25Q4归母净利润不低于3亿元（同比-40.1%），低于市场预期，预计单季度净利润率约5%，创下历史新低。虽然公司利润持续低于预期，但在份额方面的一马当先的优势越发明显，公司正处于整合市场的过程中，短期以利润换份额的战略也不失为当下符合产业特征的策略。展望2026年，公司经过控制洗衣机等业务的亏损幅度，以及减少自补，利润率将有所改善。
24Q3以来坚持规模导向：1）石头虽然是全球扫地机品牌第一，但在中国、美国、欧洲单一市场都未能取得明显市场占有率优势。在此背景下，公司执行规模导向策略，一方面收入迅速增加，另一方面单季度净利润率持续走低。2）公司净利润率持续走低，在财务方面的体现是多元化的，包括增加引流导致销售费用率提升，中国市场自补政策导致毛利率下降；新业务的亏损也有重要影响，上半年洗衣机业务亏损较多，第四季度割草机新品的推广也导致亏损；以及高强度的研发投入。3）公司在中国、美国、欧洲单一市场第一的优势还未明显，我们预计2026年策略依然更注重收入规模。但是对自补，以及洗衣机业务的亏损预计会有控制和改善。
内销国补退坡，但海外业务持续高增长：1）国补退坡导致国内清洁电器零售下滑。2025年上半年，许多地方政府选择补贴清洁电器；2025年下半年国补减少，企业以自补为主，导致盈利能力变弱。我们预计2026年部分地方将继续补贴清洁电器。2)据AVC数据，2024年10月国内清洁电器市场开始高基数，2025Q4线上扫地机/洗地机零售额分别实现53.1/31.9亿元，分别同比-32.2%/-20.7%。其中，石头25Q4线上扫地机/洗地机零售额分别为18.8/8.8亿元，分别同比-4.3%/+157.1%。石头扫地机份额提升，零售下滑幅度明显小于市场；石头洗地机份额大幅度的提高，零售规模同比高增长。3）海外市场，据Sensor Tower数据，石头科技海外APP下载量2025Q4同比+61%，全年累计同比+56%。石头在美国市场线上影响力大，线下渠道影响力小。随着美国iRobot破产重组，中国扫地机代工龙头杉川控股iRobot。在美国线下渠道切换过程中，石头或有机会。
新品开发，具身智能是重要方向：1）石头在CES 2026发布全球首款轮腿架构扫地机器人石头G-Rover，可以在楼梯、斜坡、多级门槛等传统清洁“盲区”中自主移动与清扫。带机械手臂的扫地机、以及可以爬楼梯的扫地机属于高端探索产品，目前还不具备大规模推广的体验。2）活水洗扫地机受消费者欢迎，公司产品体验目前处于追赶中。3）我们预计，未来公司发展具身智能的家庭服务机器人是重要的发展方向。
1）量：公司2025年铜产量74万吨，同比+14%，按年初产量指引中值计算，完成度118%；同时产钴12万吨、钼1.4万吨、钨7,114吨、铌1万吨、磷肥121万吨，全部超计划预期。其中，25Q4公司铜产量环比+4%至20万吨，其余钴/钼/钨/铌/磷肥产量环比+10%/-9%/-46%/-4%/-10%。
2）价：25Q4的LME铜价环比+13%至11092美元/吨，MB钴价环比+45%至23美元/磅，国内钼铁价格环比-8%至25万元/基吨，仲钨酸铵价格环比+55%至50万元/吨。
3）本：2025年，公司以组织升级为主线，在“专业化、国际化、年轻化”的新管理团队带领下，加强精细化管理、打造平台型组织、大力推动降本增效，效果逐步体现。
2026年产量指引：公司计划实现铜金属产量76-82万吨、钴金属产量10-12万吨、钼金属产量1.15-1.45万吨、钨金属0.65-0.75万吨、铌金属1-1.1万吨、磷肥105-125万吨、黄金6-8吨。铜板块，如达到指引上限，2026年公司将提前实现产铜80万吨目标，公司目前正积极地推进KFM二期建设，预计2027年投产后年新增10万吨产铜量，同时规划TFM三期项目，向2028年实现100万吨产铜量目标迈进。金板块，公司2025年6月完成厄瓜多尔奥丁矿业的收购，该项目正在前期规划中；2025年12月又宣布以10.15亿美元并购巴西3个黄金资产，预计将于2026年一季度完成交割。因此公司首次将黄金纳入产品序列，明确2026年全年6-8吨黄金的产量目标。
围绕“铜+黄金”战略，公司将持续挖潜、全球布局、精耕细作、提效运营，伴随铜、金、钴价格上行，公司业绩弹性有望持续释放。
1）铜钴金等金属价格大大下跌的风险；2）公司新建项目投产没有到达预期的风险；3）美联储降息没有到达预期的风险；4）海外地理政治学变化的风险；5）中美加征一定的关税影响超出预期的风险。
2025年中国纺服出口整体承压。2025全年纺织纱线出口按人民币计价同比上涨1%，累计增速同比下降6pct，12月单月同比下降5.45%。一方面受2024年12月同期环比大幅度增长导致的高基数效应影响，另一方面海外需求持续疲弱，尚未显现明显复苏迹象。服装2025全年出口同比下降4.4%，累计降幅逐步扩大，12月单月微降0.11%。整体而言，2025年纺织品及服装出口表现明显弱于2024年，主要受美国关税冲击所致。相比之下，越南纺织品出口2025全年同比增长7.02%，12月单月同比增长8.45%、 10月底中美吉隆坡经贸磋商取得积极成果，自11月10日起，美国针对中国商品的“芬太尼关税”从20%降至10%，并将对中国商品的对等关税暂停状态延长至2026年11月10日，期间维持10%的税率。展望2026年，虽然美国对华税率仍处偏高水平，但较2025年有所缓和；叠加海外去库存进程接近尾声及2025年较低出口基数，纺织品及服装出口有望实现企稳恢复。
李宁、361度公司发布2025Q4流水。李宁25Q4零售流水（不包括李宁YOUNG同比录得低单位数下降，环比持平。分渠道看，直营/批发/电商渠道分别录得低单位数下降/中单位数下降/持平，流水情况整体承压，主要受暖冬天气及消费疲软影响。由于年底清库存力度加大，折扣同比有所加深，部分门店为消化库存加大促销力度，导致毛利率短期承压。尽管如此，随着李宁户外和龙店等新店型开设，产品结构持续升级，科技含量与场景适配度提升，预计将有效带动2026年流水企稳回升，渠道折扣有望逐步收窄。361度Q4表现稳健，线下成人及童装业务分别实现约10%增长，电商渠道录得高双位数增长。全年超品店扩张超预期：共开设超品店126家（其中儿童店21家），远超年初100家目标。展望2026年，361度增长看点仍聚焦超品店加速布局及ONEWAY品牌进一步放量，叠加产品迭代与供应链优势，预计全年流水有望持续增长，抗周期能力较强。
本周行情回顾：上证指数跌幅为0.19%，深证成指涨幅为1.32%，沪深300跌幅为0.16%，创业板指涨幅为1.21%。纺织服饰行业跌幅为0.37%，其中，纺织制造子行业跌幅为1.09%，服装家纺子行业跌幅为0.67%，饰品子行业涨幅为1.7%。
原材料方面，本周棉价、羊毛价格持续上涨：截至2026年1月16日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为15931元/吨，较上周上涨1元/吨，近一月上涨787元/吨，较年初上涨375元/吨，AWEX东部市场指数(澳元)为1648澳分/公斤，较上一交易日上涨107澳分/公斤，近一月上涨106澳分/公斤。
12月份天气异常以及春节时点影响，品牌流水整体波动，预计26年1-2月数据有望企稳回升。聚焦高景气户外赛道、纺织制造方面、下游品牌建议关注具备红利属性、又兼业绩稳健的高股息、低估值标的。
ESG筛选策略（沪深300）：该策略是采用我们在2023年12月8日发布的《厚积薄发，志存高远——ESG投资策略解析与优化构建》报告中呈现的筛选策略，不但充分考察了ESG所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止1月16日，ESG筛选策略（沪深300）下跌1.87%，相对于沪深300（-0.57%），超额收益为-1.30%。最新一个月总回报为-2%，相对总回报为-6%、最大涨幅为2%，最大跌幅为-2%，夏普比例为-2.59。
ESG舆情整合策略（沪深300）：该策略是采用我们在2025年2月28日发布的《穿越市场周期变幻：ESG舆情整合策略新径》报告中呈现的ESG舆情整合策略，不但充分考察了ESG舆情所提供的增量风险信息，还结合了马科维兹资产组合理论。详细内容可参考原报告。策略表现：本周截止1月16日，ESG舆情整合策略（沪深300）下跌2.20%，相对于基准沪深300（-0.57%），超额收益为-1.63%。最新一个月总回报为-3%，相对总回报为-7%、最大涨幅为1%，最大跌幅为-3%，夏普比例为-4.97。
1.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《经济“体感”有所改善——12月及四季度经济数据解读》
2.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河中小盘&汽车】公司深度报告_南方精工（002553.SZ）：国内滚针轴承民企龙头，工艺延伸促成长》
3.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河地产】全年销售面积下滑，开竣工单月降幅收窄_房地产行业月报》
4.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河电子】消费电子行情周点评-Meta拟实现AI眼镜年产能翻番》
5.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河家电】公司点评_石头科技：如何看公司利润换市场占有率优势》
6.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河有色】公司点评_洛阳钼业_全年产量超计划完成，续创历史佳绩》
7.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河纺服】行业周报_12月出口承压，体育服饰Q4流水发布》
8.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河ESG】本周ESG策略超额收益均有所回撤》
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